明明（中信证券首席经济学家）

　　2024年12月2日，中国东说念主民银行公告决定自统计2025年1月份数据起，启用新矫正的狭义货币（M1）统计口径。矫正后的M1包括：流畅中货币（M0）、单元活期进款、个东说念主活期进款、非银行支付机构客户备付金。中国东说念主民银即将于2025年1月份数据起驱动按矫正后口径统计M1，瞻望将于2月上旬向社会公布，且在初次公布的同期，中国东说念主民银行还将公布2024年1月份以来矫正后的M1余额和增长速率数据。

　　我国货币档次的区分最早可追念至1994年央行印发的《货币供应量统计和公布暂行要害》，对比国际通用章程和国外经济体，此前我国现行货币统计口径的主要各别在于并未将个东说念主活期进款纳入M1中。讨论到M1动作反应货币供应的要紧目的，在经济不雅察、数据分析、计策询查等方面有极要紧的参考价值，对M1口径的优化和矫正相等必要。

　　2024年6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上漠视，要对货币供应量的统计口径进行为态完善。2024年11月8日，央行发布《2024年三季度货币计策推论叙述》，并指出下一步有必要动态完善金融用具领域。第一，个东说念主活期进款和非银行支付机构备付金在本领技巧卓绝下，依然成为流动性极强的支付用具，不错纳入M1统计。第二，M2统计要聚会金融用具流动性的发展变化应时调遣。这次央行在公告中也明确指出，频年来我国金融商场和金融鼎新速即发展，金融用具的流动性发生了重要变化，适当货币供应量异常是M1统计界说的金融居品领域发生了演变，需要讨论对货币供应量的统计口径进行为态完善。

　　这次央行对M1口径的修改，在原有的计量基础上进一步加多了个东说念主活期进款和非银行支付机构客户备付金两项内容。而在电子化来往愈发证实的布景下，活期进款的支付浅陋度已几近等价于现款，将其纳入M1统计口径的必要性和可行性较高。此外，跟着我国互联网耗尽、网上支付的日益发展，住户在微信、支付宝等级三方支付机构中留存的贪图支付资金规模抓续培植，而这部分资金现在反应在货币当局钞票欠债表中欠债端“储备货币”项下的“非金融机构进款”科目中，该项资金在浅近生涯中已基本能罢了纯确凿随时取用和耗尽转账，将其纳入M1统计也具备正直性和必要性。

　　需要选藏的是，这次矫正章程并未落罢了金贬责类居品的归并统计，咱们以为主要源于其表面依据不及和实操难度较大。一方面，现在以货基为代表的现管类居品中仍有大王人份额由交易银行等机构资金抓有，其投资目的主要出于建设需求，并不会在实体经济的坐褥和耗尽行为中快速流畅，本人并不适当M1的界说；另一方面，现在货币基金和现款答理仅维持单日1万元额度的赎回上限，而也非所有居品均能维持通常于余额宝、零钱通等居品的及时来往，其流动性实质劣后于现款和活期进款。

　　咱们按照央行公告的新口径对M1规模进行了测算。截止2024年10月，原章程下M1余额为63.34万亿元，同比增速为-6.10%，证据测算，若纳入住户活期进款和第三方支付机构客户备付金，2024年10月“调遣后M1”余额为105万亿元，同比增速-2.3%。“调遣后M1”增速足够值恒久高于原章程下的M1增速，同期历久波动也更为巩固，同期M2与“调遣后M1”增速剪刀差亦由13.60%着落至9.83%。需要强调的是，固然“调遣后M1”目的较原M1在足足数值上有一定优化，但现时经济信用环境举座仍然偏弱，复盘来看，本年以来，“调遣后M1增速”仍呈抓续下行的趋势并回落至负区间，同期M2与其剪刀差仍处于较高水平。

　　咱们以为，矫正后的M1或可更准确反应经济景色。金融数据具有前瞻性，对预测经济数据有要紧意旨，新口径的M1由于其更全面反应即时耗尽才智以及波动性显贵缩短九游会体育，能更好地反应经济增长所在、表征经济活跃度。咱们预测，在M1口径调遣后，M1增速将依然与地产销售高度关连，M1-M2剪刀差也会径直反应企业盈利周期情况和资金千里淀进度，因此，矫正后的M1对股票、债券商场王人具有较强的参考意旨。不外，M1统计口径调遣并不会改革货币计策调控框架的转型标的，我国货币计策框架仍将冉冉淡化对数目主义的脸色，把金融总量更多动作不雅测性、参考性、预期性的目的，愈加防御默契利率调控的作用。